鹰鸽傍飞，安辨牛熊 —— 美股市场见底了吗（下）

本轮熊市确认以来，市场有过两次像样的反弹，当下正处于反弹中。但这次反弹是反转的开始吗？熊市始终绕不开这个话题。

在《鹰鸽傍飞，安辨牛熊 —— 美股市场见底了吗（上）》中引用的历史数据可以作为熊市是否调整充分的参照。但从逻辑上看，熊市经过了充分的调整并非走出熊市的充分条件。

还是回到历史，回看近几次熊市的反转时刻都有哪些标志性事件，市场具备了什么样的条件才真正走出熊市。

2020年疫情熊市

最具标志性的当属2020年3月24日G7各国央行同时公开声明，将会跟随美联储的救市政策。同时，美国国会投票通过救助法案向个人发放现金补助。

在这天之后的25日鲍威尔发声美联储将力挺经济，26日劳工部公布初次领取失业救济金人数远低于之前的悲观预期。这三天市场暴涨20%，形成2020年3月23日的最低点。

在这天之前的一个月时间里，美联储已经把利率从1.75降到0，并开启无限量化宽松的紧急救市手段。

大致可以看出这次熊市反转脉络：在美联储大放水和政府救助法案的基础上，市场可以预期的救助政策和表态都到位，市场的顾虑惶恐被打消，开始最初的反弹。在看到实际利好兑现后（初次领取失业救济金人数）确认反弹有效，最终形成反转。

2008年次贷危机

次贷危机爆发于2008年，持续到2009年3月初，期间尽管美国政府和美联储采用了各种救市方案都没能阻止市场寻底。

2009年3月10日，股价已跌去98%的花旗银行宣布在连续经历了五个季度亏损后，终于在当年头两个月实现盈利，当天美国银行也宣布摆脱了信用危机。

11日，JP Morgan也宣布头两月盈利，至此市场信心开始恢复。从10日开始的连续上涨确认了3月9日的大底。

在3月10日之前银行业不是没有好消息，但一直到投资者看到主要银行实现盈利，才真正相信金融系统好转，信贷危机真的解决了，市场才应声反转。

这次我们也可以看到类似的情况，市场走出熊市需要通过事实确认危机解除，而不是光有救市政策。主要银行连续亏损后再度实现盈利的事实落实了金融系统信贷危机的解除。

2000年互联网泡沫

2000年开始的熊市复杂，多项原因叠加，持续时间长。由2000年互联网泡沫破裂开启的熊市，被2001年震惊全球的9/11恐袭进一步推向深渊，期间经济衰退持续了8个月，失业率居高不下，熊市持续到2003年伊拉克战争爆发。

对经济、战争的担忧使得2002年两次像样的反弹都夭折。直到2003年3月底4月初的伊拉克战争超预期顺利，4月迎来本次经济衰退以来最佳上市公司财报季，失业率触顶回落，市场终于迎来反转，确认了3月11日触达的市场底部。

这轮大熊市原因复杂，但核心还是经济衰退。虽然此次熊市反转始于伊拉克战争的靴子落地和顺利进行，但真正得到确认还是以上市公司季报亮眼、失业率回落为标志的经济复苏。

从近二十年的这几次熊市经验，大概可以归纳推动熊市反转的两方面原因。

•       以兑现的事实为依据消除熊市原因，不仅仅是救市政策和预期

2020年的初次领取失业救济金人数，2009年的大银行当年头两月盈利就是这样的事实兑现。在这两件事实发生之前，投资者对”情况将坏成什么样“心里没有底，市场自然也没到底。

在充分的救市政策基础上，一旦具有”兑现“性质的事实发生，使得投资者可以对最坏情况做预期，同时市场经过大跌已经充分甚至超额 price in了这些预期，市场开始反转。

•       担忧的靴子落地，市场需要确定性

2000年熊市的反转包含了以上两方面因素。先是伊拉克战争的靴子落地；紧接着优秀的财报表现和失业率见顶回落，消除了经济衰退的熊市原因，持续推动市场反转。

本轮熊市

2022年初开始的本轮熊市原因是通胀导致的加息，市场担忧是加息可能带来的经济衰退。

从原因消除来看，需要通胀见顶回落的“兑现”，或者美联储明确加息最终目标。后者可能性不大，在加息过程的后半段美联储会坚持鹰派态度以引导预期。

10月的CPI数据可以算是这样的“兑现“，所以市场至今已经反弹了12%+。但需要未来几次CPI数据的持续确认，才会延续反弹直至反转。未来CPI数据的反复一定会导致回调或反弹失败。

从担忧靴子落地来看，市场可能需要经济衰退的标志性事件来让靴子落地，对这次衰退形成确定性预期。

企业裁员、失业率上升（升高但处于可承受水平）、公司破产、债券违约等都可以是这样的标志性事件。如最近大科技公司已经开始裁员，接下来可能是传统行业裁员。

现在我们刚开始看到一点儿“事实兑现“和”靴子落地“，分量还略有不够。在这两方面需要继续再有几件有分量的事情发生而非相反，则反转可期。